Корпоративные облигации: доходность против риска

Корпоративная облигация платит больше ОФЗ ровно потому, что компания может не вернуть долг. Доплата за этот риск зависит от кредитного рейтинга: у крупнейших компаний летом 2026 года это 1–3 процентных пункта сверх гособлигаций, у компаний с рейтингом BBB — 4,5–7,5, у BB — 9,5–11. Один дефолт в портфеле из десяти бумаг съедает всю прибавку за год, а в первом полугодии 2026 года обязательства нарушили 20 эмитентов — почти вдвое больше, чем годом раньше.

Доходность облигации — это ставка плюс плата за страх

Андрей открыл приложение брокера и увидел две облигации на два года. Одна — крупного банка, 16% годовых. Другая — компании, о которой он слышал впервые, 25%. Первая мысль: «Зачем брать 16, если дают 25?» Эта статья — про то, откуда берутся лишние девять процентов и кто за них в итоге платит.

Любая рублёвая облигация отталкивается от ключевой ставки. С 11 сентября 2026 года Банк России держит её на уровне 14%, следующее заседание — 23 октября (cbr.ru). Государственные облигации, ОФЗ, дают примерно столько же или чуть больше в зависимости от срока. Это «безрисковая» планка: считается, что в рублях государство заплатит всегда.

Компания такой гарантии не даёт. Чтобы инвестор согласился одолжить ей, а не Минфину, она обязана предложить больше. Разница между доходностью корпоративной облигации и ОФЗ того же срока называется премией за риск, или спредом. Чем сильнее рынок сомневается в компании, тем шире спред.

Отсюда главное правило, которое стоит повторять каждый раз перед покупкой: высокая доходность — не подарок, а цена. Если вы не понимаете, за какой риск вам доплачивают, значит, вы просто ещё не нашли этот риск.

Чем ниже кредитный рейтинг, тем больше доплата

Рынок измеряет надёжность компании кредитным рейтингом. Его ставят агентства — «Эксперт РА», АКРА, НКР, НРА — по шкале от AAA (почти как государство) до C (компания уже не платит). Премия за риск выстраивается по этой шкале лестницей.

В деньгах летом 2026 года это выглядело примерно так: облигации компаний с рейтингом AAA давали 15–16% годовых, с рейтингом BBB — около 20–22%, а медианная доходность выпусков с рейтингами B и BBB в июне–июле держалась на уровне 26,3% («Коммерсантъ», 29 июля 2026). В августе премия по бумагам BBB выросла ещё примерно на 2 процентных пункта после летней волны дефолтов (Forbes по данным ЦБ).

Цифры верны на лето 2026 года и меняются каждую неделю. После заседания ЦБ 23 октября вся лестница может сдвинуться вверх или вниз целиком.

Обратите внимание на нижнюю ступеньку. Рынок не просто «немного больше волнуется» за компании с рейтингом BB или без рейтинга — он закладывает, что заметная часть из них не вернёт долг.

Дефолты 2026 года: кого накрыло

Высокая ставка два года подряд сделала то, что обычно и делает: компании с большим долгом перестали справляться с его обслуживанием. По данным «Юнисервис Капитал», которые приводит «Коммерсантъ», в первом полугодии 2026 года обязательства нарушили 20 эмитентов по 43 выпускам на 13 млрд ₽. Годом раньше за тот же период — 12 эмитентов и 28 выпусков. Девять компаний ушли в полноценный дефолт, остальные опоздали с выплатой и в итоге заплатили.

Объём в 2026 году меньше, потому что в 2025-м в статистику попали два крупных случая, а в 2026-м дефолты пошли широким фронтом среди небольших компаний. Для частного инвестора это хуже: вероятность, что именно его бумага окажется в списке, выросла.

Самый громкий эпизод лета — технический дефолт предприятия ЖКХ Якутии по погашению облигаций примерно на 3 млрд ₽ в конце июля. Деньги пришли через два дня («Эксперт РА», 29 июля 2026). Но в сегменте высокодоходных облигаций, где заёмщики мелкие, задержка чаще становится началом конца.

Дефолты не распределены по рынку равномерно: почти все приходятся на компании с рейтингом ниже BBB или без рейтинга. Среди эмитентов уровня AAA и AA неплатежи в 2026 году единичны. Это и есть ответ, за что доплачивают на нижних ступеньках.

Два инвестора по 300 000 ₽: как один дефолт съедает прибавку

Посчитаем на двух условных инвесторах. У каждого 300 000 ₽, разложенные по десяти выпускам по 30 000 ₽. Купоны считаем за год, до налога.

Даже если через год-два Игорю вернут треть долга по дефолтной бумаге, он не догонит Марину: 37 500 плюс 10 000 ₽ против её 48 000 ₽, которые пришли вовремя и без нервов. Прибавка в 9 процентных пунктов окупает потерю одной бумаги из десяти, только если всё остальное платит без сбоев. Запаса на вторую ошибку в ней нет.

Расчёт условный: доходности взяты как круглые ориентиры лета 2026 года, налог 13% с купонов не учтён, реинвестирование купонов не учтено. Что меняется в налоге на купоны с 2027 года — в статье «Налог на вклады и инвестиции с 2027 года».

Кроме дефолта: оферта, амортизация, цена и ликвидность

Невыплата — самый заметный риск, но не единственный. В условиях выпуска корпоративных облигаций прячется ещё несколько вещей, которых у ОФЗ не бывает.

• Оферта с правом компании. Бывает оферта в пользу инвестора — вы можете предъявить бумагу к выкупу по номиналу. А бывает в пользу компании: она может выкупить облигацию досрочно, когда ставки упали и ей выгодно перезанять дешевле. Доходность «к погашению» в таком случае — иллюзия: вам вернут деньги раньше, и 25% на три года превратятся в 25% на год.
• Купон после оферты. У многих выпусков ставка купона задана только до ближайшей оферты. После неё компания объявляет новую — и может поставить 0,1%, чтобы инвесторы сами сдали бумаги. Кто пропустил дату оферты, остаётся с облигацией почти без дохода.
• Амортизация. Часть номинала возвращают частями до погашения. Доходность не меняется, но сумма, которая «работает», тает, и купоны в рублях с каждым годом меньше.
• Цена выше номинала. Если облигация торгуется по 105% от номинала, а погашают её по 100%, пять процентов вы заведомо теряете. Высокий купон здесь уже заложен в цену.
• Ликвидность. У выпуска на 300 млн ₽ в день может проходить десять сделок. Продать 300 000 ₽ без потери в цене в такой бумаге не получится, а в день плохих новостей покупателей не будет вовсе.
• Субординированные облигации банков. По закону их могут списать при проблемах у банка, причём без дефолта и без суда. Это отдельный класс риска, который новичку лучше обходить.

Что происходит, если компания не заплатила

На последнем шаге инвесторам предлагают реструктуризацию: отсрочку на несколько лет, снижение купона, иногда списание части долга. Решение принимает большинство по объёму, мелкий держатель на него почти не влияет. При банкротстве владельцы облигаций стоят в очереди после банков с залогами. Честная оговорка: по опыту прошлых дефолтов в России вернуть удаётся редко и, как правило, далеко не всё.

Как собрать корпоративные облигации без лишнего риска

И всегда сравнивайте с ОФЗ того же срока. Если корпоративная бумага даёт всего на 1 процентный пункт больше, а компания не из первого ряда, вы берёте риск бесплатно. Если на 10 пунктов больше — рынок считает дефолт вполне возможным. Шесть параметров сравнения выпусков разобраны в статье «Какие облигации лучше купить».

Как на это смотрит рейтинг Alteco

Рейтинг Alteco оценивает облигации по шкале от 0 до 100, как и акции, фонды и криптовалюты. Кредитный рейтинг агентства входит в расчёт, но рядом с ним платформа смотрит на то, чего в буквах AAA–C нет: сколько облигация приносит сверх ставки, легко ли её продать и нет ли подвохов в условиях выпуска. Поэтому облигация с высоким кредитным рейтингом может получить средний рейтинг Alteco, если доходность не покрывает даже ставку, а бумага с рейтингом BBB — не попасть в красную зону, если долг компании в порядке.

Отдельно рейтинг ограничивают «потолки» — правила, которые не дают высокой расчётной оценке спрятать очевидную проблему. Например, если облигация торгуется глубоко ниже номинала, высокая надёжность компании не вытянет её в зелёную зону: такая цена значит, что бумага ведёт себя как ставка на снижение ключевой ставки, а не как спокойный долг. Как устроена шкала и зоны светофора, мы рассказали в статье «Как работает рейтинг Alteco».

Ничего из написанного выше не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Доходности и статистика дефолтов приведены на даты, указанные в тексте, и к моменту чтения могли измениться.

Коротко

Частые вопросы

Информационный материал, не индивидуальная инвестиционная рекомендация. Решения о сделках вы принимаете сами.